?。汉厦?。雖然濾布2020年毛利率較2019年有所下滑，但整體配件業務的毛利率始終高于整體綜合毛利率，且近年來配件業務毛利率呈現上行的趨勢，日后隨著業務體量的增大，對綜合毛利率影響將持續增加。投資建議作為壓濾機行業龍頭企業，裝備銷量較為穩定，價格也穩中有升，2020年受疫情。”

　　1.事件概述2021年4月12日，發布2020年年度報告，報告期內實現營業收入33.29億元，比上年同期增長0.56%，實現歸屬于上市股東的凈利潤5.15億元，較上年同期增長24.60%。玻璃鋼成都一體化污水

　　3.是一家集過濾成套裝備制造、過濾技術整體方案解決、工程總承包及運營于一體的綜合服務商，連續18年全球壓濾機產銷量，2015-2017年市場占有率分別為40.46%、39.97%、41.53%，穩定在4成左右水平，占有率非常的高。

　　4.產品銷量逐年攀升，給業績增長夯實基礎，近三年業績逐步向好，2017-2019年營業收入分別為22.11億元、29.19億元、設備板框壓濾機污水處33.11億元，分別同比增長43.14%、32.03%、13.44%，期間復合增長率約22.38%。

　　7.主營收入采取預收款制度，所以現金流情況良好，近年來經營性現金流均為正，2020經營性現金流為6.11億元，較2019年同比增長37.63%。

　　8.近年來材料成本不斷上升，但通過積極的市場運作，確保毛利率穩定，同時凈利潤穩中有升。

　　10.此外，三項費用率在得到有效控制，穩定在一個舒適的水平線年管理費用率分別為6.07%、5.76%、6.15%；銷售費用率分別為11.77%、12.41%、5.17%。

　　12.壓濾機業務為營收主要貢獻力，配件業務穩步增長且毛利率較高把握市場節奏，經過多年的實踐、研發以及通過引進國外先進技術，提升了壓濾機的產品質量，使得壓濾機在市場上有明顯競爭力，壓濾機營收和銷量逐年新高，正成長為主營業務的主要貢獻力，2020年壓濾機整機業務營收占總營收的比重為81.13%，較2019年提升0.72pct。

　　13.濾板、濾布作為壓濾機的配件，整體營收占比并不高，但也保持增長態勢，其中濾板營收2016-2019年期間復合增長率13.83%；同期濾布營收復合增長率32.39%。

　　14.2020年由于濾板銷售量下滑，導致濾板營收下滑，整體利潤貢獻占比有所下滑，但濾板業務毛利率較高，2020年毛利率為41.69%，遠高于綜合毛利率。

　　15.雖然濾布2020年毛利率較2019年有所下滑，板框壓濾機但整體配件業務的毛利率始終高于整體綜合毛利率，成都一體化污水設備且近年來配件業務毛利率呈現上行的趨勢，日后隨著業務體量的增大，對綜合毛利率影響將持續增加。

　　16.投資建議作為壓濾機行業龍頭企業，裝備銷量較為穩定，價格也穩中有升，2020年受疫情影響，上半年銷售量不及預期，下半年在疫情恢復的情況下整體經營水平快速回升。

　　19.結合三家可比21年估值水平，給予21年20倍估值，對應目標價30.80元，首次覆蓋，給予“買入”評級（華西環保公用&機械聯合覆蓋）。

　　20.風險提示1、市場競爭加劇，銷量急劇下滑；2、原材料價格快速上漲，成本增加明顯；3、下游行業發展不及預期，成都一體化污水設備行業需求明顯下滑。

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